Какие подходы в формировании дивидендной политики описаны в теории финансового управления компанией? Насколько они применимы на практике?

Формированию оптимальной дивидендной политики в странах с развитой рыночной экономикой посвяще­ны многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механиз­мом формирования дивидендной политики, являются:

1. Теория независимости дивидендов

. Ее авторы - Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что из­бранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние собственников в текущем или перспективном периоде, так как эти показатели за­висят от суммы формируемой, а не распределяемой при­были. В соответствии с этой теорией дивидендной по­литике отводится пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопроводили значи­тельным количеством ограничений, которые в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Несмотря на свою уязвимость в плане практического использования, теория ММ стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма форми­рования дивидендной политики.

2. Теория предпочтительности дивидендов (иди "си­

ница в руках").

Ее авторы - М. Гордон и Д. Линтнср утверждают, что каждая единица текущего дохода (вы­плаченного в форме дивидендов) в силу того, что она ''очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход от­ложенный на будущее, в связи с присущим ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных вы­ плат предпочтительней, чем капитализация прибыли. Однако противники этой теории утверждают, что в боль­шинстве случаев полученный в форме дивидендов до­ход все равно реинвестируется затем в акции своей или аналогичной акционерной компании, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в пользу той или иной дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом собственников; он определяет­ся уровнем риска хозяйственной деятельности той или иной компании, а не характером дивидендной политики).

3. Теория минимизации дивидендов (или “теория на

логовых предпочтений”).

В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и предстоящим доходам собственников. А так как на­логообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем предстоящих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализируемую прибыль и т.п.), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли с тем, чтобы получить наивысшую налоговую защиту совокупного дохода собственников. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает много­численных мелких акционеров с низким уровнем дохо­дов, постоянно нуждающихся в текущих их поступле­ниях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и котируемую рыночную цену этих акций).

4.

Сигнальная теория дивидендов (или "теория сигна­

лизирования'').

Эта теория построена на том, что основ­ные модели оценки текущей реальной рыночной стои­мости акций и качестве базисного элемента используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким образом, рост уровня дивидендных выплат определяет авто­матическое возрастание реальной, а соответственно и котируемой рыночной стоимости акций, что при их реа­лизации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализиру­ет" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в предстоящем периоде. Эта теории неразрывно связана с высокой "прозрач­ностью" фондового рынка, на котором оперативно по­лученная информация оказывает существенное влияние на колебания рыночной стоимости акций.

5. Теория соответствия дивидендной политики составу

акционеров (или «теория клиентуры»).

В соответствии с этой теорией компания должна осуществлять такую дивидендную политику, которая соответствует ожиданиям большинства акционеров, их менталитету. Если основ­ной состав акционеров ("клиентура" акционерной ком­пании) отдает предпочтение текущему доходу, то дивидендная политика должна исходить из преимущественного направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав акционеров отдает предпочтение увеличению своих предстоящих доходов, то дивидендная политика должна исходить из преимущественной капитализации прибыли в процессе ее распределения. Та часть акционеров, которая с такой ди­видендной политикой будет не согласна, реинвестирует свой капитал в акции других компаний, в результате чего состав "клиентуры" станет более однородным.

Перейти на страницу: 1 2 3

Разделы